进入10月传统淡季，动力煤价格却再次站上千元关口。供给端持续收缩、需求端刚性支撑，二者在淡季叠加，让煤炭市场淡季不淡。今年的煤炭价格上涨，也让全国煤炭开采和洗选业实现利润总额和营业收入同比增长，为煤炭企业提供了业绩改善的窗口，更让煤炭在资本市场持续“翻红”。

  但也需看到，煤炭产业仍具有较强周期性。作为我国基础能源，煤炭攸关国计民生和国家能源安全，在能源供应体系中发挥着重要基础保障和系统调节作用。《煤炭工业发展“十五五”规划》提出，到2030年，煤炭兜底保障能力进一步增强。未来，伴随停产整改煤矿有序复产，煤炭供应量将增加，而下游行业终端用煤需求难以出现趋势性的大幅增长。因此，整合优质存量资源、推动煤炭产业链延伸与新能源协同发展等，仍是煤炭行业降低周期影响、保持资本“高吸引力”的重要手段。

  “减产增收”并行

  国家统计局数据显示，1—8月，全国煤炭开采和洗选业实现利润总额2943.8亿元，同比增长51.6%；实现营业收入18267.0亿元，同比增长10.4%，皆超过采矿业整体增速。同期全国规模以上原煤产量30.6亿吨，同比下降3.3%。

  为何煤炭行业能做到“减产增收”？

  中国矿业大学（北京）管理学院副院长尚煜在接受《中国能源报》记者采访时指出，夏季保供期间，煤价上涨幅度大于产量下降幅度，是煤炭行业收入增长的重要原因。“2026年上半年，在印尼限制出口、美以伊冲突推高国际能源价格、国内安监趋严及复产持续不及预期等因素影响下，煤价中枢逐步抬升。2026年全年秦皇岛港5500大卡动力煤市场价中枢预计将高于2025年的年均价。”

  尚煜进一步指出，夏季市场变化为煤企提供了业绩改善窗口，企业主要受益于产量下降、需求上升格局下的煤炭涨价。“从驱动因素看，第三季度动力煤价格中枢高于上半年，煤价环比持续修复；同时煤化工需求保持较高增速，为煤炭消费提供增量，给煤炭企业带来机遇。”

  煤价上涨也是一把“双刃剑”。涨价为煤炭生产和销售带来利好，但同时也让煤电发电成本提升，“剪刀差”让不少煤电联营的企业面临煤电业绩分化，甚至“增收不增利”的难题。例如，陕西能源财报显示，上半年该公司净利润仅增1.07%，虽然煤炭业务毛利率升，但电力业务受电价下行拖累，毛利率降至26.1%，削弱了整体盈利弹性；永泰能源也在半年报中指出，该公司所属燃煤电厂燃料成本上涨、发电量和上网电价同比下降，导致报告期内归母净利润同比下降28.08%。

  年内易涨难跌

  Wind数据显示，截至10月10日，秦皇岛港5500大卡动力煤（山西产）平仓价报1003元/吨，同比增长42.27%，突破千元大关，创下近两年新高。

  供给端持续收缩与需求端刚性支撑在淡季叠加，是今年煤炭市场淡季不淡的主要原因。从供给端来看，8月全国规模以上工业原煤产量同比下降7.7%，已连续三个月处于近五年同期最低水平。此外，受印尼出口管控升级影响，我国进口煤补充作用同步减弱。从需求端看，8月全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7%，用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，进一步推高火电兜底负荷，电煤需求同比保持稳定增长。化工用煤也在国际油气价格持续高位的背景下凸显出经济性，需求不断上升。

  国联民生研报指出，进入10月，我国煤炭进口仍存扰动，印尼受煤炭配额、干旱因素约束，外矿货源有所收紧，下游采购趋于谨慎。进口煤补给增量有限，国内煤矿复产落地进度仍是决定煤价走势的核心变量。

  尚煜认为，临近11月冬季保供全面启动，年末煤炭价格大概率维持高位震荡、易涨难跌，大幅回落情形不易出现，单边暴涨空间也相对有限。“供给端的刚性收缩在四季度难以根本扭转，今年主产区安监常态化高压，大量矿井复产不复量，冬储刚需释放叠加国际能源价格高位运行，会进一步收紧整体供给量。11月起北方集中供暖开启民生刚性用煤需求，伴随年底工业生产冲刺，火电及非电行业用煤需求回升，将进一步锁定煤价下行空间，若遇寒潮降温天气，煤价还存在阶段性冲高可能。”

  如何保持“高吸引力”

  近期A股市场进入震荡调整阶段，多数板块承压下行，煤炭板块却走出独立行情，不少上市煤企股价或是创下历史新高，或是逼近前期高点。煤炭龙头上市公司股息率普遍维持在4%至5%区间，成为资本市场稳健的“现金奶牛”。

  东方财富研究中心分析，煤炭行业具备高股息、高盈利的特征。近期市场震荡加剧，资金避险情绪升温，煤炭板块凭借其防御属性与稳定的现金流，配置性价比凸显。

  “今年以来煤炭市场走出下行周期，安监严格化带来的国内减产是关键因素，但并非唯一动因。”尚煜表示，本轮变化本质上是“国内安监收紧减产”与“进口煤炭边际收缩”双重供给约束叠加的结果，需求端刚性支撑则进一步推动形成今年易涨难跌的市场格局。

  在安全生产管控、资源总量受限、能源结构调整等多重因素影响下，新增煤炭产能空间受压缩且产能释放周期拉长，煤炭供给弹性降低，但国内煤炭保供稳价底线清晰，限制着煤价非理性上涨。10月16日，国家发展改革委、国家能源局会同有关部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会。会议要求山西省加快停产煤矿复工复产，在确保安全的基础上全力增加煤炭供应，促进煤炭市场平稳运行。停产整改煤矿后续将有序复产，下游行业终端用煤需求也难以出现趋势性的大幅增长。

  那么，煤炭行业该如何降低强周期行情影响，保持资本“高吸引力”？尚煜认为：“在开采方面，整合优质存量资源，推进绿色安全开采，提高效率的同时提升行业周期底部的抗风险能力。在产品多样性方面，应摒弃单一原煤销售模式，推动煤炭产业链延伸与新能源协同发展，鼓励煤制油气和煤化工项目开展规模化绿电利用，同时推进煤化工从‘燃料主导’向‘原料主导’转型，重点推进煤基高附加值产品的工程化和产业化。此外，也要深化上下游联动，平滑周期波动，持续落实长协供货机制，锁定基础销量与收益。推进煤电、煤化联营一体化发展，通过产业链一体化对冲单一环节的价格波动风险。”